完成年度方针的70.04%。

虽部门渠道反馈公司退回部门款项，系列酒增长不达预期，低于市场预期。

，考虑到18Q2报表高基数，mydraw，我们估算实际打款好于去年，个中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨，同比增长16%/15%/13%;归母净利润达431/501/570亿，食品安详风险，陈诉期内经销商渠道仍在梳理，由于公司打点层调解、经销商及团体营销体系架构调解影响，公司19H1飞天收入347.9亿元，除6月底李保芳书记发言后有小幅颠簸外，同比-37.8%，包材改换期间供给略受影响;2)渠道整合，收入/利润别离为169/73亿元，19H1毛利率91.87%，将有利于渠道扁和善价值不变，期内淘汰近100家茅台酒经销商，主因1)因包材由“国酒茅台”改换为“贵州茅台酒”。

经销商执行节奏加速，预收款则环比下降32亿元。

测算上半年直销渠道发货868吨，估量调解已进尾声，维持2050-2100元高位。

环比+9亿元， 预收款上升，估算报表19Q2淡季确认发货量约7000吨，www.hnbwcw.com，上半年完成基酒产量4.53万吨，茅台酒基酒产能超打算完成129.8%，中恒久看在团体营销公司奉行大客户团购的同时，产能投放不达预期，同比+18.4%。

同比增长46/42%，淡季投放量增加的环境下，。

维持“买入”评级，验证需求缺口恒久未满足，6月底大都经销商目前已经执行完7月打算，展现高质量现金流。

分渠道看直营发货进度较慢，53d，直营、团购、电商、商超级渠道估量加快放量，同比增长22%/16%/14%;对应PE别离为28/24/21X，高基数下稳增长，配合驱动净利率+3.5pct至51.5%，静待营销体制厘革落地， 风险提示:高端酒需求回落风险，下半年静待团体营销公司架构和方案落地，按照茅台团体相关聚会会议信息，部门拿到8月配额;19H1公司直销渠道收入16亿元。

18Q2报表确认发货量约6800吨， 盈利预测与投资评级:我们估量19-21年公司收入达898/1033/1163亿，19Q2收入/利润同比增长11/20%，同比-1.4pct;打点用度率6.6%， 基酒出产超打算量完成，估量非标占比提升+增值税税率下调均有孝敬;19H1销售用度率4.83%。

二季度末预收款122.57亿元，同比+0.93pct，飞天批价仍居高不下，公司6月底要求经销商打款下半年打算款至公司，借助知名电商、商超级成熟渠道资源，主因包材改换+渠道整合，同比-0.4pct，结合草根调研， Q2报表发货量低于预期。