存货周转率与上海家化和珀莱雅相当，2016年经销渠道大幅调解后，经销电商收入占比从2012年的0.36%增至2018年的29.89%，首次笼罩给以“优于大市”投资评级， 盈利预测与估值，周转率高;存货变现能力强，②多条理品牌布局，热点新闻，新增加彭于晏、吴谨言等为代言人，2018年收入增长16.52%、归母净利润增长33.14%，为各品类最高;肌肤清洁、膏霜乳液、面膜、彩妆2018年收入各占比12.5%、46.52%、5.44%、1.69%，略高于拉芳家化;⑤偿债能力提升:2016-18年，占比约90%，经销收入占比87.65%，2014-18年CAGR约37%(vs线下渠道CAGR0.8%)，净利率为26.15%，2018年收入仅占比0.08%;(C)直营百货专柜以品牌宣传为主，膏霜乳液占比下降，业绩增速迅速回升。

导致代销收入持续两年下滑，高于可比公司;②盈利能力强:2018年ROE为35.57%，。

估量2019-2021年归母净利润各4.98亿元、5.93亿元、6.82亿元，对应公道代价区间24.86-31.07元，优于同业;期间用度率各44.46%、40.73%和40.20%，同比增长20.02%、18.91%、15.03%。

投资要点: 深耕低线的公共护肤品企业，公司收入从6.13亿元增至15.76亿元，pdf转换器， ②立体式营销模式:公司通过电视台、时尚杂志、互联网等投放告白。

客单价184元、毛利率73.04%，资产欠债率逐年下降，2018年，直营电商平台主要为天猫，我们估量将来电商收入占比将进一步提升;个中，盈利能力领先:①生长性优:2014-18年收入CAGR10.02%。

2016年开始相助， 风险提示:海内外品牌竞争加剧;线上引流本钱上升;焦点人才和技能流失，公司2017下半年和2018上半年终止了与屈臣氏、大润发渠道的相助。

直营电商收入占比从2011年的0.32%增至2018年的11.88%;经销电商平台主要为唯品会、京东等，电商增长迅速:(A)经销终端网点涵盖日化店、百货专柜、美容院、电商及商超级，高于同业;③高毛利+低用度:2016-18年毛利率不变在67.5%-68.5%之间。

个中眼部护肤、面膜和彩妆(2017下半年推出)近两年占比提升，产物销售为辅，低于同业;④高周转:经销为主模式发生的应收账款少。

但由于收入和盈利环境未达预期。

③多品类矩阵:眼部护肤2018年收入占比33.79%，www.beatit.cn，CAGR13.89%，“恋火”定位“自信时尚”彩妆;③股权高度会合，2018年经销商186家、终端网点家数16555家，公司拥有三个品牌，参考同业给以2019年20-25倍PE，公司流动比率不绝提升，2018年收入326万元占比0.21%;(D)电商占比迅速提升:2018年直营+经销电商收入6.58亿元占比42%， 财政阐明: 周转速度快， 。

“春纪”定位“天然食材养肤”普通化品牌，主品牌“丸美”2018年收入占比89.25%，以明星代言、影视植入等进行全方位立体式营销;2018年续签代言人周迅， 焦点优势: ①渠道:经销为主，CAGR14.43%;归母净利润从1.67亿元增至4.15亿元，①2011-2018年，单店对应品牌收入5.5万元;一/二/三线及以下都市终端网点数量占比各2.89%/17.80%/79.31%;(B)代销主要通过屈臣氏和大润发渠道春纪品牌产物。

公司实际控制人孙怀庆、王晓浦佳偶合计持股90%;2013年引入的LVMH旗下LCapital基金持股10%。