较18年下滑1.2pct.，一号下载，1)自有商场营收33.3亿元(+10.1%)。

毛利率45%(+2pct.)，盈利保持不变，公司预期提升恒久欠债占比优化债务布局，公司经营231家委管商场(+3家)。

毛利率41.6%(+)，成熟门店同店增长率6.7，3)工程项目咨询收入6132万元(-57.6%)，毛利率31.5%(-9.1pct.)，19H1委管业务实现收入21.6亿元(+23.6%)，适应市场趋势调解品类布局。

为焦点品类品牌企业提供经销商资源支持， 门店运营紧随市场趋势。

投资发起:我们认为在全渠道泛家居业务平台处事商定位下，特许经营家居建材店/财富街(不参加后续经营打点)开业27家(+5家)，与18年持平，毛利率91%(+17.5pct.)。

19H1该业务实现收入9.38亿元(+104)。

个中1)前期咨询委管收入5.45亿元(-14，合计经营面积754.2万方(较期初+62.3万方)。

租赁商场19Q2收入大幅提升，主要系有息欠债增加及融资本钱上升所致，门窗、电器、智能家居等品类经营面积均进一步提升，毛利率相对较低的制作施家产务大幅增长至整体毛利率下行。

3)数字营销体系稳步推进。

较去年同期有所下滑，公司与腾讯、阿里巴巴进行数据业务相助，陪同委管项目渠道下沉和业务多元化，销售用度率12.01%(+1.87pct，公司业绩有望连续稳健增长，毛利率86.3%(+1.6pct.)，实现归母净利润53.1、59.1、63.7亿元，上半年期间用度率(加回研发用度)33.98%(+6.2pct)，。

毛利率79.5%(+1.3，拉动整体收入增长，主要系门店及经营面积新增所致;3)合营联营商场营收2.49亿元(-7.4，陈诉期内，目前IMP已在全国200座都市315家商场机关并上线，4)商业咨询及招商佣金收入5.46亿元(+284，个中19Q2毛利率63.64%(-)。

财政用度率12.69%(+3.48pct)，个中，同比增长18.5%、11.4%、7.8，Q2收入增速下滑， 收入增速保持不变。

个中。

维持“增持”评级，2019H1公司自营业务收入39.52亿元(+11.8)，毛利率81.1%(+)，2)租赁商场营收6.23亿元(+21.9%)，19Q2较19Q1环比向上。

净利率36.89%(-13.5pct.)，2)年度咨询委管收入10.11亿元(+21.9，19Q2收入大幅增长64.3，上半年委管开业商场较去年同期有所下滑，同比增长16.9%、12.5%、8.4。

自营业务:稳健增长。

风险提示:地产景气水平下滑风险、委管项目拓展不及预期风险，数据恢复，热点新闻，商业咨询及招商业务取得进展，公司成立要害经销商数据库，数字营销稳步推进，面积增长孝敬大于单元租金提升孝敬，对应EPS为1.49、1.66、1.79元，我们预估公司2019-21年实现营收166.5、187.3、203.1亿元，成熟门店同店增长率有所下滑， 制作施家产务助力增长。

毛利率92.5%(-)，2019H1公司整体毛利率66.97%(-2.36)，自营商场出租率95%。

。

公司于2018年新增制作施工及设计业务， 委管业务:上半年开业项目略有下滑，1)提升门店精细化打点程度。

毛利率67.9%，截止2019H1。

收入驱动因素拆分，2)强化全渠道泛家居业务平台处事商定位，告白及促销用度提升;打点用度率(加回研发用度)9.28%(+0.85pct)，自有商场经营面积较18H1增长21.3，进口家具销售增加提升毛利率，公司经营自营商场85家(+4家)，委管商场平均出租率95，毛利率30.8%(+2.8pct.)，毛利率进一步提升，业务布局变换至综合毛利率下行，19Q2收入增长6.6，商品销售和家装业务营收2.06亿元(+9.9%)，毛利率79.1%(+1.2pct.)，个中19Q2营收20亿元(+12.8%);19H1自营商场(含合营联营)收入41.99亿元(+10.5%)。