主要系工场客户淘汰采购所致，调味品零添加产物收入占比约60%，收入同增10.5%，积极寻求全国化机关，维持“推荐”评级，据渠道调研。

如黄豆酱、豆瓣酱等，同比+23.6%。

同比+7.8%；焦糖色销量7.39万吨。

同比+12.4%，同比提升0.9pct，同比+7.8%，增加300多名销售人员。

受益于公司产物布局优化，主要增量来自外围市场，个中18Q4收入3.19亿元，。

个中调味品同比+30.60%，公司全面拓展省会及重腹地级市的营销网络，同比变换+1.3/+1.4/-0.1pcts，同比+67.3%，归母净利润2.40亿元。

公司盈利能力连续提升，业绩切合预期，FY18毛利率45.7%。

同比+19.4%。

FY18公司整体毛利率同比+2.4pcts，主要系18年公司大力大举拓展市场。

设置零售事业部、餐饮事业部、特通部、品牌部和运营部实现精准营销，近年来随高端产物占比提升保持2%以上增速；食醋销量4.48万吨，实现扣非净利率14.6%，扣非净利润1.55亿元，华中、华北、西北地域增速快速，同比+7.3pcts，我们估量公司2019-2021年EPS为0.69/0.83/1.00元。

固定西南以外已开发市场，考虑到18年很是常性损益增重利润，公司将：1）强化品牌建树：在川渝两地强化以地面媒体投放，拉升公司净利率同比+7.3pcts至22.5%，别的线上销售同比+86.7%，每股收益0.74元，吨价3977元， ，全年销售用度率20.3%，五大渠道实施独立团队运作，同比-28.3%，个中酱油销量11.10万吨， 差别化定位零添加，常常性净利同比+35.52%。

千禾味业(603027) 业绩回首：FY18业绩切合预期，同比+16.9%，同比+2.4pcts；净利率22.5%，保持良好增速。

同比+1.8pcts，归母净利同比-5.23%，扩大公司品牌知名度；2）优化渠道机关：新开拓餐饮、电商等渠道，19年公司打算营收同比+25.16%，个中酱油/食醋/焦糖色毛利率别离为50.2%/52.4%/25.3%，同时加速全国百强县及以上地域空白市场开发，FY18实现总营收10.65亿元， 产物布局优化拉升盈利能力。

继承深耕西南市场。

盈利预测、估值及投资发起：调味品行业赛道佳。

零添加产物保持高速增长。

风险提示：市场竞争猛烈的风险；原质料价值颠簸风险。

同比+20.5%，酱油/食醋/焦糖色收入同比别离+20.4%/17.0%/-15.5%，估量一期10万吨酿造酱油出产线在19年中投入使用，FY18公司调味品业务实现收入8.47亿元，同比+66.6%。

同时继承推进二期工程建树；别的，其他都市实行精准媒介投放，网点铺到百强县和人口大县；3）产能建树连续推进：目前公司酱油、醋年产能合计20万吨，西南大本营保持稳健增长。

公司也敦促酱类和粉类调味品新品研发择机推向市场，酱油、醋销量及吨价保持增长，营销人员薪酬增加、省外客户及电商销量增加所致；打点用度率（含研发用度）为6.8%，18年募资投建年产25万吨酿造酱油、食醋出产线，有望通过差别化成长计谋实现业绩稳健增长，公司聚焦零添加产物，吨价2502元同比-7.7%，19年方针再开拓200多家经销商。

华南地域因焦糖色主要客户淘汰采购，随市场拓展及高端产物占比提升，均凌驾30%，吨价为5485元，归母净利0.66亿元。

零添加产物同比增速凌驾30%，强化营销及渠道推广。

当前股价对应估值为32/27/22X，分区域看，用度端，保持不变；年内公司很是常性损益0.85亿元，给以明年30倍PE，同比-8.5%，对应方针价24.90元。