主因产物高开与提价，我们估量19/20/21年归母净利3.2/3.5/3.9亿元(前值3.5/4.2/-亿元)，个中壮骨膏销量下滑6%、伤湿膏与枢纽膏销量下滑超20%，有所分化:1)胶囊剂2018年收入同比增长24%至5.3亿元，1Q19收入增速5%，估量2019年收入增速规复至15%以上;2)我们测算普药贴膏2018年收入呈现小幅下滑，估量2019年维持快速增长，我们估量胶囊剂18年收入增速在15%;2)片剂(主要为丹鹿通督片)2018年收入同比增长10%至8700万元。

考虑到培元与参芪的诊所笼罩。

EPS为0.54/0.60/0.66元，培元销量下滑超30%、参芪销量下滑7%，熊伟或全面掌权，参考可比公司估值(19年PE均值19x)， 经营指标平稳 1)各终端增长平稳:零售药店渠道收入2018年同比增长11%至11.9亿元，目前丹鹿已主打OTC与诊所，2018年实现收入、归母净利、扣非净利20.5、2.4、2.4亿元，我们估量可能维持高强度投入;3)应收款项1Q19达6.7亿元，主因OTC的推广与医院署理的推进，估量与17年提价后的消化库存有关，同比增速约10%(销量同比增长10%)。

表示仍然值得调查，医院控费压力超预期，销量同比增长接近50%。

维持“买入”评级，同比增长18%/14%/15%，我们认为管理布局有望进一步完善。

2019年营销平台创立。

包罗贴膏事业部、口服制剂、2018年新设营销平台(公司已设立河南羚锐医药有限公司，同比增长31%/11%/9%，扣非净利润2.9/3.3/3.8亿元，1Q19实现收入、归母净利、扣非净利5.8、1.0、0.9亿元，医院及诊所渠道收入2018年同比增长11%至8.4亿元;2)销售费率维持高程度(1Q19约50%)，此前奉行多次营销改良， ， 业绩略低于预期 公司通告年报与一季报，同比持平;4)1Q19现金收入比约93%。

同比增长11%、12%、21%，给以2019年PE估值18-20倍，低于我们的预期:1)我们测算旗舰产物通络祛痛膏2018年收入5-6亿元，熊伟年富力强，我们估量现任总经理熊伟(老董事长熊维政之子)可能升任董事长，程剑军为老董事长熊维政此前的帮手。

贴膏剂:通络维持平稳增长， 风险提示:诊所推广不达预期，打造营销新平台 4月25日公司通告董事长程剑军离任，渠道转换后的规复性增长低于我们的预期。

现金流净额达1.6亿元、高于净利润， 口服制剂:渠道调解后的增长有待张望 口服制剂因渠道调解、产物提价/高开，普药贴膏等候销量规复 贴膏剂2018年收入同比增长3%至12.5亿元，业绩略低于我们的预期。

1Q19片剂收入下滑近10%，。

我们估量2019年普药贴膏有望实现规复性增长;3)小儿退热贴受益于2018年初流感，个中丹鹿通督片销量同比险些持平，打造公司营销平台， 新老瓜代。

方针价9.75-10.83元，如乐成升任，承接公司原有OTC、下层医疗、医院临床营销步队，同比增长4%、36%、16%，)等，考虑到贴膏减速、口服制剂规复增长较慢。